研报摘要
按照沃什的逻辑推演，市场对他首秀的剧烈反应可能是有待商榷的。
沃什作为美联储主席的议息会议首秀给出了相当复杂的信号，我们从中可以找到三点确定性和两点不确定性：
确定性一：美联储降息的门槛很高。沃什重申将坚守2%长期通胀目标，这充分体现其货币政策主张的原则性。我们认为，在看到通胀有明确的回落趋势前，沃什作为美联储主席很难支持降息。
确定性二：油价引起的临时通胀不容易引起加息。沃什表示本次会议上没有委员认为需要收紧政策。
确定性三：沃什在努力去除市场对美联储前瞻指引的依赖，至少美联储建立新的政策框架前，市场应该回到对数据的分析。沃什表示，美联储使用的多数数据都基于过时的调查方法；而“金融市场对数据做出反应时表现最佳”。按沃什的逻辑推演，市场对他首秀的剧烈反应可能是有待商榷的，正如沃什所说“点阵图是用铅笔画的，可以擦掉”(这句话是指点阵图可以随着委员的认知而改变)，“当市场过于关注美联储的反应机制时，效率会降低”。
两点不确定性是：未来的货币政策框架和降息路径依然高度不确定。
沃什提到的五个工作组可能反映美联储政策框架改革的要点，其中通胀框架工作组、资产负债表工作组和生产效率及就业工作组比较引人关注。我们在《美伊接近达成分阶段谈判框架》(20260614)中提到，在沃什首秀中，应关注他对三个关系的论述。其中：
关于美伊冲突与通胀关系，从委员会一致的不加息决定看，由冲突引发的供给侧通胀因素，暂时不是加息的理由。但如果这种因素消退，整体通胀回落，能否构成降息的理由，或取决于通胀框架工作组的研究结论如何看待当前通胀的持久性驱动因素。
关于AI与通胀的关系，沃什表示“AI的需求侧正在被关注；但供给侧的确定性较低”。而沃什此前的观点是AI是一种反通胀力量。我们认为，这可能是沃什目前不易说服同僚们的一个问题，需要工作组进行论证。
关于缩表与降息的关系，我们在前期报告《当沃什面对美伊冲突》(20260524)中提到，18年来美联储的扩表主要体现在准备金扩张。而按照米兰等人提出的改革“充裕准备金政策”，就可能出现一种类似“降准缩表”的模式。这次沃什也提到了资产负债表工作组将审查充裕准备金政策的利弊，但本次会议还是表示维持充裕准备金政策。
展望未来的美联储政策，我认为：首先，如果随着美伊冲突缓和，油价回落，那么美联储年内加息的概率不高。虽然理论上也存在着整体通胀回落而核心通胀上升的可能，但油价也会影响核心通胀，这种分歧不易持续存在。如果美伊冲突反复，也要看能源价格向核心通胀传导的效果。即使美联储今年内加息，考虑到此前人民币兑美元汇率处于升值阶段，我国货币政策跟随美联储收紧的可能性也不高。
其次，美联储年内降息概率也不高。因为在新政策框架建立前，美联储只能依赖核心通胀或者截尾平均通胀出现可靠的回落趋势，来做出降息决策。即使通胀回落，美联储也可能倾向于观察，确保通胀不再反复。
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